又到年报季

又到了一年的年报时间，我们今年继续我们的一眼胖瘦系列，今天要和大家聊的是最近分红抢眼的养元饮品。2019年3月26日公司发布年报显示，公司2018年实现净利润26.78亿元，同时准备每10股转增4股并派现30元，对应分红金额达到22.6亿元，相当于其2018年全年净利润的八成。我们对养元饮品可能都不是很熟，但对六个核桃大家可能相对熟一点，这公司到底为什么能分这么多钱，接下来我们进入一眼胖瘦的定性系列。

公司简介

公司自其前身 1997 年 9 月设立起，一直致力于主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，在长期的市场竞争中已逐步在产品定位、品牌建设、工艺技术、质量安全控制、营销模式、生产能力等方面形成了自身的核心竞争力。目前，核桃乳饮料作为植物蛋白饮料的一个主要品类，在经历了较长的市场培育期后已进入了快速发展的时期，也吸引了一些饮料行业和其他相关行业的厂家进入，市场竞争日益加剧，但公司具备先发优势。公司的主要产品为同时标注养元商标、六个核桃商标的植物蛋白饮料核桃乳，具体品种主要有养元低糖精品型六个核桃核桃乳、养元（低糖） 智汇养生六个核桃核桃乳、养元精研型六个核桃核桃乳和养元添加磷脂六个核桃核桃乳等。除核桃乳外， 公司产品结构中还包括植物蛋白饮料核桃花生露、核桃杏仁露以及跨品类新品养元红枸杞饮料等。经常用脑，多喝六个核桃是公司经常用的广告语。

姚奎章先生直接持有公司股份159,314,401股，持股比例为21.15%，并担任公司董事长。同时，姚奎章先生也是直接持有公司138,225,948股、持股比例为18.35%的第二大股东——雅智顺投资有限公司的第一大股东，直接持有雅智顺出资34.87%，所以姚奎章是公司的实际控制人。公司除了大股东之外，管理层也是全面持股，六个核桃最穷的管理层成员董秘都持有股票市值1.9亿，在公司的薪酬是20万，持股市值相当于1000年的工资，2018年的分红预案管理层直接持股最少的董秘可以分到1386万的股息。公司一共有109名自然人持股，可以说公司的上市造就了一大批上千万和上亿的富豪。第一大股东直接持股和通过雅智顺投资有限公司可以分到现金红利超过6亿元。

不缺钱的土豪公司为什么要上市？

在公司的招股书中，公司也直接承认实行先款后货的结算方式，现金流非常充足。从公司上市IPO的募资项目看，公司真正的投入只需三亿多，对于这样的公司来说，更主要的目的还是为了提高知名度，提升社会公众关注度和品牌知名度；借助公众公司的透明度和公信力开展业务、吸引人才；利用上市公司特有的对管理层和员工的激励机制如股权激励计划和员工持股计划对管理层和核心人员实施有效的股权激励和约束，提高经营效率。这个是公司的披露，从公司的历史可以找到轨迹，2005年前，养元公司还是国有企业，经营不善面临亏损，经国资委同意后，搭上土地公开挂牌转让也没人报名，传说当时任总经理的姚奎章与副总经理李红兵和销售冠军范召林相约吃一顿散伙饭，借着酒劲，三人不甘就此沉沦，商议接盘这家在转让的公司。但三人拿不出300万元，当时厂里共有94名员工，就游说他们一起参与，最后有58人共同出资参与了这次旧厂的股权转让，包括总经理、副总等高管，中层的部门经理、技术人员，还有司机、库管员、工人、厨师等普通员工。由于58名股东超过公司法规定50名股东的限制，有38位出资人采用委托持股的方式参与。58人共以309.49万元的价格买下了河北养元的国有股，将公司变成民营企业。58人也成为公司最早的合伙人，人人成为公司主人后，积极性大大提高。六个核桃的品牌也开始发扬光大，2007年获中国食品产业最具成长性企业，2009年确立 经常用脑，多喝六个核桃的品牌定位。

公司的产品和运营

公司产品的具体种类较多，有核桃乳、核桃花生露、核桃杏仁露和枸杞型饮料等，核桃乳里又有多个具体品种，但公司产品主要属于以核桃仁原料为主的的植物蛋白饮料，并且核桃乳是其中的主要产品。公司的绝大部分销售来源于核桃乳，可以说公司就是一个单品公司，当然在目前的植物蛋白饮品公司中，公司是销售最好的一家，这个可以看出公司的营销能力，不过从最近几年的情况看，整个行业的增长都不乐观，这是公司未来的主要风险点，就是行业不增长，公司的销售额可能也不增长。随着公司对市场拓展力度的不断加大，公司销售市场的广度、深度都得到挖潜，市场占有率不断提高，公司可拓展的市场空间将相对缩小，会对公司销售收入的持续快速增长形成一定制约。植物蛋白饮料核桃乳等因为具有营养健康的特点，已逐渐为越来越多的消费者所偏好和关注，具有广阔的市场空间，因而也吸引了越来越多的厂商进入该行业。目前，承德露露、伊利、蒙牛等知名品牌均已进入核桃乳行业，公司面临市场竞争加剧的风险植物蛋白饮料营养健康的特点已逐渐为越来越多的消费者所偏好和关注，各细分行业成长良好。经过多年的市场培育和市场推广，核桃乳饮料日益成为主流饮料品类。但消费偏好的形成和演变受文化因素、经济因素、社会因素及品牌竞争等多种因素的影响，具有一定的渐变性，公司面临消费者偏好变化的风险。公司超 98%的收入来源于经销商销售，截至 2017 年 6 月底，公司约有经销商1,700 家，合作的零售终端数量超过 100 万家。从经销网络覆盖范围看，目前公司销售区域已经基本覆盖了除了西藏、青海、甘肃、宁夏等西北省外以外的大部分地区；从经销网络深度看，公司在对全国覆盖范围内的县域市场进行重点开发的基础上，已经往上延伸至地级市和省会核心城市。从营销上来看，我们都知道承德露露和椰树牌椰汁都是更早的全国知名品牌，但是销售额远远小于养元饮品，这个可以看出公司的营销能力。

影响公司利润的重要因素-易拉罐

从公司的年报中可以看出，公司的毛利率为50%左右，生产成本中最大的成本是易拉罐，占了采购额50%+，所以这个的成本波动会影响公司的利润，从公司的定性上来说，成本的波动会影响公司的利润，一对比我们还是知道这个生意比白酒是要差一些，当然在A股好像也找不到比白酒更好的生意模式了，公司大致的生意是一瓶卖2.1元，生成成本一元左右，其中易拉罐成本大约0.5元，其主打的核桃仁占生成产本只有16%，这就是饮料的本质。当然这么简单的生意模式能赚这么多钱就是比拼公司的营销能力了，后面公司开拓市场，如果公司能够启用更多的年轻人，然后用股权激励等方式，我觉得这个公司的营销强项可以继续发扬光大，因为原来的109位自然人股东现在太有钱了，开拓市场特别是基层的辛苦活可能年轻人来更好一些。

本文节选自铁公鸡学院全文版发在铁公鸡学院

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